在面對宏觀的巨變時，市場以“悲觀”的姿態做出反應。2022年7月5日市場開啟調整，截至今日，上證指數再度回到3000點附近，距離4月底部位置僅“一步之遙”。當下的調整到了什么階段？哪些行業已經跌出了性價比？我們又該如何進行行業布局呢？
我們離“4·26”底部還有多遠？價值風格已處于低位。當前全市場估值基本與4月底部持平，但結構上有差異：價值已經低于4月底部的位置，上證50創新低；成長股估值收縮，但依然小幅高于4月底部數據。現在已經到底部了么？
底部都有哪些觀測信號？底部信號分為必要信號和輔助信號兩種。分類看：其一，輔助信號，當下大多已滿足。如，估值信號、資金信號、行為信號；其二，必要信號，依然需要時間來驗證結果。如，基本面信號、政策信號。當下， “估值底、盈利底、政策底”的框架依然適用。
底部區域，選成長還是選價值？無論大盤還是小盤，價值還是成長，均已進入超調周期；從數據上看，滬深300、中證500、創業板指和中小板指的同比走勢（也即年度回報走勢）基本上均已走入歷史最低15%分位區間，但這些指數成立以來的年收益均值都在16%以上，最近一年的回報基本在-18%至-24%之間。每一次破位都是極致悲觀情緒的釋放，極度的偏離之后即是修復之路。萬物皆周期，A股亦如此。
哪些行業更便宜了？醫藥生物、基礎化工、非銀金融、交通運輸、通信的估值分位數均小于3%，已經處于歷史上極度便宜的狀態；而相比于“4·26”，煤炭、醫藥生物、有色金屬、銀行便宜14%+以上，而農林牧漁、機械設備、社會服務、汽車等近期受市場青睞的板塊，估值反而進一步拔高。
“股債性價比”角度：誰更具性價比？今年的行情在行業上比較極致：要么是買“高景氣”，要么是買更便宜或“高分紅”。這在“股債性價比”的角度有所體現：比如煤炭、鋼鐵、石油石化、家用電器等股息率與十年期國債收益率之差為正，買股票比買債券更優。此外，幾乎所有行業的“股債性價比”都處在歷史高位，中周期股票更具吸引力。
交易擁擠度，已不再是市場的焦慮！歷史經驗表明：單一行業的成交量占比最高為20%，當單一行業成交額占比到達15%時，行業的波動或調整就會隨之而來。前期“新能源+”方向交易擁擠度對市場產生極大影響，但隨著市場的調整，行業擁擠度困境已緩解。
行業配置回歸基本面與成長性！一方面要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇。滲透率上升、周期上行、供應受限等核心邊際向上驅動因素是投資的關鍵。另一方面，市場情緒較差時，追求更高的安全邊際。
行業邏輯走到哪里了？消費醫藥：確定性溢價更高，醫藥估值底部，消費有復蘇預期；周期：需求向下時，供給是否超預期是關鍵，未來且行且珍惜；“新能源+”：長期空間大，技術迭代快，機會在結構，或者是跌出來后才有“黃金坑”；科技（TMT+軍工）：軍工基本面確定性好，TMT估值底，但創新周期仍需等待；金融地產：中期修復機會，核心是政策變量。
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