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投資美元債，波瀾新周期

2022-12-02

今年以來，國內資本市場大幅波動，不確定性明顯提升。有鑒于此，不少投資者選擇另辟蹊徑，將目光轉向了美元債市場，尤其是美元地產債。

小眾的大市場。 在大多數普通投資者看來，境內債券市場頗為小眾，而境外美元債市場更是乏人問津。然而，美元債市場容量巨大，僅美國國債規模已高達22.6萬億美元。近年來，境內企業赴境外融資活動日益頻繁，中資美元債規模大幅增長，存量也已接近萬億美元。

金融地產占比較高。 中資美元債發行不強制評級，無評級、投資級、高收益余額占比分別為56.98%、39.65%、3.37%。其中，無評級債券以地產、銀行、城投為主，投資級債券以金融類為主。

歷史表現優異，但近期調整巨大。 一般來說，同一個企業在境外發行的美元債券，其票息會高于在境內發行的類似期限的人民幣債券。因此，中資美元債歷史表現優異，但去年下半年開始劇烈調整。

外有美聯儲暴力加息。 在能源價格飆升、勞動力供給緊張、房租持續上行的背景下，海外通脹創下近40年新高。面對居高不下的物價壓力，美聯儲被迫加碼緊縮，加息幅度由3月的25個BP到5月的50個BP，再到6月以來連續4次的75個BP。

內有地產持續暴雷。更為核心的是，在監管趨嚴的背景下，過去依靠“高杠桿”的房企集中暴雷，不僅直接帶動地產美元債的暴跌，還拖累了銀行美元債（壞賬壓力）和城投美元債（賣地受阻）。

收益率已具備價值。 凡事皆是周期，美元債大幅調整后，當前已迎來配置良機。事實上，亞洲中資美元債到期收益率已經高達7.35%，而10年期美國國債到期收益率為3.69%，簡單的持有至到期策略即可獲得較高的票息回報。

美聯儲加息進入尾聲。 從美聯儲的雙重目標（充分就業和物價穩定）來看，其貨幣政策大概率將由緊轉松。充分就業方面，近期多家大型科技企業和金融機構宣布大規模裁員，美國失業率或由底部回升。物價穩定方面，能源價格走弱、工資增速放緩、房租逐漸觸頂，10月美國通脹已超預期回落，后續下行趨勢或更為明確。

信用壓力有望緩解。 面對經濟下行壓力和房地產困局，“保交樓、穩民生”力度持續加大。近期，信貸、債券、權益“三箭齊發”改善房地產融資環境，信用壓力有望得到緩解。

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投資有風險,基金投資需謹慎。

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