若從全球橫向對比看，當前中國類似于2021年下半年全球“高接種率”下的防疫政策優化階段。其一，海外數據顯示，防疫政策優化后，疫情感染人數會經歷1-2輪波峰，歷時半年左右；其二，僅有部分國家，如韓國、越南，其出行消費存在短期沖擊，持續時間約3個月左右；其三，從社零同比增速看，各國在筑底后均有較大幅度回升，并不受感染人數峰值的沖擊；其四，從股市表現看，出行鏈和醫藥板塊領漲，不懼短期沖擊的影響。

數據來源：wind，截至2022/12/28

消費要好，得“有能力、有意愿、有場景”，且缺一不可。然而今年以來，疫情的反復導致消費者信心指數斷崖式下滑，不僅就業、收入預期極差，消費意愿也極度低迷，疊加疫情防控也使得消費場景有所受限。此外，居民境內凈存款同比增速從2021年底的6.74%飆升至2022年10月的36.18%，甚至接近2008年金融危機時42.52%的“尖峰時刻”；而且根據央行對城鎮儲戶的問卷調查，“更多儲蓄占比”也從2021年中的49%升至2022年底的62%，創下2005年以來的新高，儲蓄傾向尤為強烈。

當然，海量的居民儲蓄存款也是消費能力的一大保障，只要居民對預期改善，消費意愿和消費場景就會被加持為消費板塊的機會。其次，從中央經濟工作會議定調看，2023年的重點任務是以“改善預期、提振信心”為抓手，把擴大內需作為第一要務，并優先消費，將從“消費能力、消費條件、消費場景”三維度發力，“促消費”的重要性不言而喻。再者，隨著防疫管控放開，消費場景也會逐漸修復，從本地活躍到跨距離出行，從商品到服務，先必需后可選。

數據來源：wind，截至2022-12-28

就消費投資而言，分為兩大階段。第一階段是防疫政策放松預期到落地階段，目前已基本完成；且從行業表現看，自11月以來，食品飲料、社會服務表現位居前二，累計漲幅超過20%，正是對于防疫政策放松預期的演繹。第二階段是隨著疫情越過山丘，生活回歸常態，預計消費將進入基本面實質性改善的階段，屆時有望迎來估值和業績的“戴維斯雙擊”。

聚焦細分賽道，可以關注三個方向。一是消費場景敏感度高的子賽道，如酒店，在疫情期間供給側去化，疫后復蘇的彈性較大。二是估值、業績復蘇彈性大的子賽道，如白酒、啤酒，其中，白酒對大經濟環境不敏感，估值也已回落到合理區間；而啤酒在高端化趨勢下，未來成本下降有望進一步夯實業績。三是政策愈發明確下景氣改善的子賽道，如醫療器械、特效藥，或將受益于防控優化帶來的醫藥需求常態化。