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黎明已至，港股如何布局？

2022-12-16

11月以來恒生指數上漲超32%，收復今年以來一半以上的跌幅。三重利好因素推動了本輪港股反彈行情：國內穩增長加碼、疫情防控政策優化、海外加息有望放緩。但即使近期反彈強勁，拉長時間來看，今年港股在全球重要市場指數中仍表現落后。當前賣空成交比例從歷史高點大幅回落，表明市場情緒已回暖。

政策刺激持續，風險偏好進一步回暖。 疫情以來的供需修復失衡，保供政策下供給端修復較好，但需求端由于消費場景受限和消費信心不足而修復緩慢。二十大繼續強調“房住不炒”，全球衰退風險下外需偏弱，增長重任落在內需。未來穩經濟政策仍將持續發力，預期政策利好為反彈行情一階段的核心驅動力，前期悲觀預期修復，風險偏好升溫。

加息放緩打開美債下行空間，流動性反轉帶動估值修復。 本輪美聯儲的激進加息是壓在港股分母端的一座大山，但這一壓力有望在明年解除。首先，美國通脹已確認見頂，且更多領域出現了放緩跡象。其次，美聯儲表示將放緩加息步伐。隨著加息終點越來越近，以及更多的衰退預期計入，十年美債收益率快速回落。海外流動性反轉有望帶來港股估值修復，而短期美債利率震蕩回升，也提供了港股配置的窗口期。

盈利預期兌現進入正向循環，港股業績有望筑底。 長期來看，港股上漲核心驅動力來自盈利。2023年，國內經濟基本面有望迎來修復，港股企業盈利兌現將進一步帶動盈利預期上修，形成正向循環。港股第三階段行情，核心驅動力將逐步從估值驅動轉向業績驅動。

在海外利率拐點、國內政策支持、經濟修復的預期下，港股市場或面臨價值重估。看好三條主線：1、穩增長政策加碼，針對地產和醫療基建的再加杠桿，或帶動金融地產、醫療器械的修復；2、疫情防控政策優化，帶動消費重啟、估值修復、以及防疫新常態下的免稅、餐飲、醫療服務等機會；3、海外流動性反轉，國內監管政策緩和，帶來科技互聯網價值的重估。