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“逆向投資”的底氣源自哪？稀缺的價值基金經理給你答案！

2022-11-28

震蕩市中，如何尋找稀缺的價值風格基金經理？富二家研究積淀深厚的基金經理劉莉莉恰好為其中之一。兼容價值成長，其持倉中既包含深度價值的標的，也包括價值成長標的，同時囊括合理增速、合理估值（GARP）標的。

2022年已近尾聲，今年的A股市場可謂一波三折，滬指于3000點橫盤整理數次。

如果說前幾年A股市場之中，成長風格大行其道，過去一年之多來，價值風格的基金經理則受到了越來越多投資者的關注。

何謂價值風格？ 簡單總結一下，價值風格的基金經理往往善于捕捉價值因子，例如公司預期收益、PE、ROE、市占率等指標。這些基金經理擅于在市場上挖掘估值較低的公司，尋找優秀的投資標的，并較少追逐市場熱點，因而在市場風格切換的行情中表現較好。

震蕩市中，如何尋找稀缺的價值風格基金經理？富二家研究積淀深厚的基金經理劉莉莉恰好為其中之一。

富國研究精選基金經理劉莉莉

碩士，曾任中原證券股份有限公司行業研究員，平安證券有限責任公司行業研究員，自2007年4月加入富國基金，現任富國研究精選基金經理。

迄今已具備18年證券從業經歷，超4年基金管理經驗，劉莉莉正式接手公募基金產品之前已積累了深厚的研究經驗，2019年2月接手管理富國研究精選之后，該基金表現較為居前：海通數據顯示，截至2022年10月31日，富國研究精選近三年同類排名位列前31%，近一年同類排名亦處在前41%。

注：走勢圖來自基金定期報告，截至2022年9月30日；同類排名來源自海通證券研究所金融產品研究中心，時間截至2022年10月31日，富國研究精選同類分類為主動混合開放型—靈活策略混合型。富國研究精選（2014年12月12日成立）2017-2021完整會計年度、及2022上半年基金份額凈值增長率與其同期業績比較基準（滬深300指數收益率*65%+中債綜合指數收益率*35%）收益率分別為20.43%（13.89%）、-27.74%（-14.51%）、33.54%（24.65%）、60.48%（18.86%）、-0.78%（-1.34%）、-4.15%（-5.23%）；近5年基金經理變動情況：自2015年2月至2019年4月李曉銘，2017年12月至2021年1月汪孟海，2019年2月至今劉莉莉，數據來源：基金定期報告，截至2022年6月30日。基金過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。

作為行業研究出身的基金經理，如何管理好一只全市場基金并保持中長期居前的業績？

劉莉莉的答案是，普適的方法論，對于任何行業都適用，投資中重點關注安全邊際和預期收益率。

具體來說，安全邊際背后對應的是這家公司各個周期所處位置，最根本的原因是供需關系以及趨勢的變化，反映在量化指標上，就是量價的變化趨勢，不同的行業的安全邊際表現出來有所差異，因而需要綜合PE、PB、PS看待；而預期收益率即為遠期利潤的貼現。

因而持倉中既包含深度價值的標的，也包括價值成長標的，同時囊括合理增速、合理估值（GARP）標的。

想要了解劉莉莉的投資方法論更多？富二整理了其投資理念中特色之處，和各位客官一同分享~

組合構建的基本思路是什么？

市場主流思路即尋找看好的行業里的好公司，相較其他基金經理其特點主要在于兩點：

（1）行業選擇上更關注行業格局： 相較近兩年市場投資模式趨向的景氣輪動，更偏好于行業格局穩定，未來向好的行業。

（2）個股選擇側重壁壘和集中度的持續提升，傾向于逆向投資。 個股選擇上偏好選擇有壁壘，且中長期集中度會持續提升的公司；相較部分基金經理選股時注重質量而不擇時，更傾向于做逆向投資、左側投資。

個股選擇上有何標準？

（1）相信均值回歸。 從長周期來看，絕大部分收益都來自上市公司業績成長，階段性受益于流動性環境充裕帶來的估值溢價是可遇不可求的。因而選股時重點關注上市公司遠期業績所支撐的市值空間，對比當前市值測算出的復合預期收益率空間是否滿足要求。

（2）自下而上，尋找周期共振。 所有的行業與公司的周期表現形式雖然不同，但都存在周期。以某龍頭白酒公司為例：此前該公司經營周期、產品周期與庫存周期都屬于底部向上的過程，隨后幾年股價亦出現了大幅上漲。選股時倘若能夠找到多周期疊加處于底部位置的公司，該企業大概率在未來幾年可以實現“戴維斯雙擊”，由此收獲上市公司業績增長和估值溢價的雙重收益。

（3）勤翻石頭，通過行業間比較實現動態調整。 保持組合一定持倉比例的新鮮度，同時不斷進行行業比較，以實現短期業績和長期業績的平衡，致力給持有人更好的體驗。

如何控制組合回撤？

注重組合回撤控制，希望市場上漲時跟得上，下跌時跌得不多，主要通過三個方式控制回撤：

（1）行業分散。 行業上盡可能分散來對沖風險，體現在行業股價背后驅動因素盡量不同。

（2）風格中性。 兼容成長與價值，力爭賺到合理增速，合理估值公司的收益。

（3）注重個股擇時和安全邊際，買的便宜非常重要。 保證板塊下跌或系統性風險產生時候，產品的回撤空間有限。

后市看好哪些方向？

對于當前市場持較為樂觀的態度，當前多數指數呈現較為明顯的磨底特征，估值比較便宜，需以樂觀心態尋找標的，主要可關注的方向包括：

（1）大金融，可關注央企房地產。看好未來三五年央企房地產公司份額的提升。頭部的國央企地產公司拿地和銷售有望出現份額提升，并在未來的兩到三年有望體現在報表端的業績上。

（2）周期，可關注化工、黃金等。這些行業屬于周期底部向上的過程，持有這些公司有望獲得產能擴張以及毛利率和利差從底部擴張的收益。

（3）消費，可關注免稅，白電。鑒于免稅板塊能夠直接看到這些公司當期的盈利和估值，估值性價比較好。

（4）醫藥，可關注醫療服務。因為前期下跌相對充分，醫藥板塊在明年值得關注。