9月底以來，壓抑已久的醫藥一躍成為31個申萬一級行業中的領漲行業，9月27日-11月21日累計上漲24.5%。更重要的是，向后看，當前的醫藥行情是反彈還是反轉？
（1）估值的底部疊加基金持倉的低位是醫藥行情修復的基礎：經過一年多的調整，當前醫藥（申萬一級）的估值僅為25倍，比歷史上93%的時間便宜。截至今年3季度，公募基金持倉市值占比比歷史上88%的時間少；
（2）醫藥行業與政策高度契合，政策回暖推動極致悲觀的情緒修復：集采價格降幅較預期有所收窄，同時明確創新醫療器械暫不納入集采，疊加財政貼息貸款推行，政策最壞的時候或以過去，被壓制到極致悲觀的情緒彈簧可以緩和一些；
（3）疫情優化防控打開部分行業增長空間：在國內疫情精準優化防控大背景下，加快相關藥物、急救藥品、醫療設備儲備的必要性提升，國務院聯防聯控機制在會議上提到加強定點醫院建設，打開相關醫療設備的需求空間；
（4）創新是醫藥生物行業永恒主線：在醫保控費和集采機制基本形成逐步透明的價格機制下，未來仿制藥、耗材器械、“同質創新”不再具有超額利潤仍是不爭事實，這類子行業的估值也要逐步回歸至消費屬性，而積極實質的創新始終是關注的重點。
估值的底部疊加基金持倉的低位是醫藥行情修復的基礎
自2021年6月以來，在政策的悲觀預期下，醫藥行業的估值持續壓縮。截至2022年11月21日，醫藥（申萬一級）的估值僅為25倍，處于歷史6.26%分位數（10年的時間區間）。交易層面，從基金持倉來看，截至今年3季度，主動權益基金持有的醫藥行業持股市值占比僅為9.8%，處于2010年以來12%的分位數。估值的底部疊加基金持倉的低位是醫藥行情修復的基礎。
數據來源：Wind，截至2022-11-21
醫藥行業與政策高度契合，政策回暖推動極致悲觀的情緒修復
回顧歷史，醫藥行業的走勢和政策是高度契合的，當政策收緊時，往往會明顯“殺估值”。自2021年以來，集采政策不斷超預期，醫藥行業跌跌不休，相對萬得全A的PE水平不斷下挫，已回落至2010年以來的6.26%分位。近期，集采價格降幅較預期有所收窄，同時明確創新醫療器械暫不納入集采，疊加財政貼息貸款推行，政策最壞的時候或以過去，被壓制到極致悲觀的情緒彈簧可以緩和一些。
從中長期維度來看，集中采購通常情況將帶來藥品或醫療器械的價格下降與銷量上升，短期內對于企業盈利端（特別是非頭部企業）產生影響，但從長期看勢必會提高頭部企業的市場占有率，促進“薄利多銷”。而近期相對緩和的政策也顯示，政策在惠及民生的同時，有效地保證了企業的盈利狀況，激發了創新積極性。
數據來源：公開資料整理
疫情優化防控打開部分行業增長空間，創新是醫藥生物行業永恒主線
本月11日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作的通知》，公布了進一步優化防控工作的二十條措施，多項防疫措施出現調整。防疫“20條”中提到將加快廣譜保護作用疫苗研發審批、加快相關藥物、急救藥品、醫療設備儲備；重視發揮中醫藥獨特優勢。在國內疫情精準優化防控大背景下，加快相關藥物、急救藥品、醫療設備儲備的必要性提升，國務院聯防聯控機制在會議上提到加強定點醫院建設，打開相關醫療設備的需求空間。
長期來看，在醫保控費和集采機制基本形成逐步透明的價格機制下，未來仿制藥、耗材器械、“同質創新”不再具有超額利潤仍是不爭事實，這類子行業的估值也要逐步回歸至消費屬性，而積極實質的創新始終是關注的重點。
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