歷史大底后，行業(yè)表現(xiàn)如何？每輪都有自己的時代背景。08年金融危機(jī)底后，“四萬億”政策救經(jīng)濟(jì)，市場主線集中在基建和地產(chǎn)；2012年底，在漫長的蟄伏后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，金融先行，隨著互聯(lián)網(wǎng)+、并購重組盛行，TMT爆發(fā)；2016年底，風(fēng)險偏好在熔斷后跌至冰點(diǎn)，隨著供給側(cè)改革推進(jìn)疊加外資流入，周期搭臺、消費(fèi)唱戲；2019年初，隨著流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?、市場脫敏貿(mào)易摩擦，疊加消費(fèi)升級、內(nèi)外資共振，核心資產(chǎn)成為主角。
反觀當(dāng)下，A股雖已處于底部區(qū)域，但板塊間仍有分化，新一輪主線確立需耐心等待。無論是從股債性價比、滾動一年回報，還是從估值的角度看，A股確已處于歷史底部區(qū)域，而否極泰來則是周期思維下的大概率事情。但聚焦內(nèi)部結(jié)構(gòu)，并不是所有行業(yè)都處于底部區(qū)域，即使同處底部區(qū)域，也有不一樣的原因，需要辯證看待。
金融地產(chǎn)：被時代車輪碾過的行業(yè)，低估值已是其常有的標(biāo)簽；如今時代紅利已去，未來更多是估值修復(fù)的機(jī)會。地產(chǎn)：目前PB僅0.8倍，整個行業(yè)也深陷冰點(diǎn)，未來隨著政策發(fā)力，銷售或逐漸好轉(zhuǎn)，疊加集中度提升，剩者為王。銀行：估值打“骨折”的行業(yè)，目前PB僅0.5倍，未來隨著地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善，也有望迎來估值修復(fù)。
消費(fèi)：疫情好轉(zhuǎn)，疊加信心修復(fù)，是當(dāng)前“破冰”的關(guān)鍵。根據(jù)央行三季度問卷調(diào)查，居民的消費(fèi)意愿還在繼續(xù)下行，而儲蓄意愿仍位居高位，雖然收入信心和就業(yè)預(yù)期有一定好轉(zhuǎn)，但趨勢拐頭向上仍待確認(rèn)。除此之外，疫情的演繹以及政策的走向也將影響消費(fèi)場景的修復(fù)和居民的預(yù)期。
醫(yī)藥：政策壓制到極致，隨著邊際好轉(zhuǎn)，信心恢復(fù)正當(dāng)時。回顧歷史，醫(yī)藥行業(yè)的走勢和政策是高度契合的，當(dāng)政策收緊時，往往會明顯“殺估值”。自2021年以來，集采政策不斷超預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)跌跌不休，相對萬得全A的PE水平不斷下挫，已回落至2010年以來的4%分位。近期，隨著集采政策趨于溫和、財(cái)政貼息貸款推行，政策“最壞的時候”或已過去，可以更加樂觀一些。
新能源：未完待續(xù)，但狂歡過后，元?dú)庑迯?fù)仍需時間。目前國內(nèi)新能源汽車的滲透率僅23%，相對50%~60%的成熟期臨界值，仍屬于“魚躍大江、海闊天空”的階段，所以產(chǎn)業(yè)趨勢并未走完。從短期看，估值已回落至歷史較低水位，但更多是源于前期行業(yè)高增長狂歡下的“拔估值”。若把視角拉遠(yuǎn)至2023年，雖然新能源細(xì)分賽道的PEG仍遠(yuǎn)小于1，性價比較優(yōu)，但確實(shí)面臨增速下臺階的問題。所以在當(dāng)前的A股磨底期，或仍需時間盤整蓄勢。
國防軍工：宏觀相關(guān)度低&外資持股占比小，避險屬性凸顯。歷史上軍工板塊的相對收益和市場風(fēng)險偏好呈現(xiàn)正相關(guān)，這也是為什么軍工一直被投資者視為A股“絕對的高Beta”。但其實(shí)軍工還具有宏觀弱相關(guān)的屬性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性時，反而“抗壓能力”顯現(xiàn)，而且外資在軍工行業(yè)的持股占比極低，海外流動性緊縮對其掣肘較小。此外，軍工行業(yè)在經(jīng)過多年“殺估值”的洗禮后，市盈率也回落至2010年以來的28%分位。
TMT：沉寂已久，磨底進(jìn)行時，靜待新一輪科技浪潮。復(fù)盤2009年以來的5輪大級別TMT行情，可以發(fā)現(xiàn)，科技浪潮是行情啟動的鑰匙，而殺手級的應(yīng)用或者產(chǎn)品是行情持續(xù)的核心。雖然目前估值經(jīng)過多年的下殺，已再創(chuàng)新低，但未來的行情爆發(fā)仍需新一輪科技浪潮的推波助瀾。一個可觀測的指標(biāo)是半導(dǎo)體周期，從歷史看，TMT的相對走勢和半導(dǎo)體銷售額同比是亦步亦趨的關(guān)系，而目前半導(dǎo)體仍處在下行周期。
周期品：核心看價格，位于頂部區(qū)域，而非底部區(qū)域，且行且珍惜。周期股作為價格敏感性行業(yè)，會及時反映量和價的變化，本質(zhì)還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個較好的觀察指標(biāo)是PPI，因?yàn)楣┬枳儎訒苯芋w現(xiàn)在價格變化中，事實(shí)上，PPI早已自峰頂回落。而且根據(jù)IMF的預(yù)測，核心資源品及糧食的價格也會逐漸越過山丘。
可以關(guān)注的方向有哪些？方向一：人民富起來，包括長期的消費(fèi)升級和中期消費(fèi)場景恢復(fù)；方向二：國家強(qiáng)起來，包括國防安全、信息安全、能源安全、糧食安全等；方向三：創(chuàng)新潮起來，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等。
如何布局？1）A股底部區(qū)域，行業(yè)輪動加大：不要押注單一賽道。從近期市場的周度表現(xiàn)看，行業(yè)輪動明顯加大，核心是在磨底的過程中，即使有躁動的心，也很難形成合力。所以在當(dāng)前環(huán)境下，不要押注單一賽道。
如何布局？2）來自“十倍基”的啟示：均衡配置，穿越牛熊。從“十倍基”的TOP10個股集中度和TOP3行業(yè)集中度看，74%的基金都屬于“適度均衡”型。事實(shí)上，適度均衡的投資哲學(xué)本就是“不賭單一賽道”的大智慧，這樣無論賽道更迭，都能任憑風(fēng)浪起、“穩(wěn)坐釣魚臺”。
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投資有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎。
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