錢(qián)去哪了？一邊信貸大幅投放，一邊居民拼命存款。錢(qián)是經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的源頭，“從哪里來(lái)，到哪里去”是最本質(zhì)的考量。今年1-9月，新增人民幣貸款18萬(wàn)億元，基本和2021、2020年體量相當(dāng)，由此可見(jiàn)，信貸投放力度的確很大。然而，財(cái)政用盡洪荒之力，也抵不住老百姓的防御思維，拼命存錢(qián)仍是首選。從“新增居民存款/新增貸款”看，今年已創(chuàng)下2009年以來(lái)的新高。

未來(lái)存款會(huì)流向哪里，是資產(chǎn)配置的關(guān)鍵！回溯歷史，每一輪明顯的存款搬家都會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)的大周期性機(jī)會(huì)。08年的存款熱潮后，是09年的地產(chǎn)和股市雙牛；12年上半年的存款熱潮后，先是12年的地產(chǎn)熱，再到13-15年股市牛；18-19年的存款熱潮后，是19-20年的結(jié)構(gòu)性股市牛。雖然每一輪資產(chǎn)牛的背后有不同的時(shí)代背景和驅(qū)動(dòng)因素，但錢(qián)的潮起潮落也是資產(chǎn)牛熊切換的重要推手。

中國(guó)的房子：逐漸成為歷史的beta。2005年以來(lái)，城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)轟轟烈烈發(fā)展，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“火車(chē)頭”，也成為對(duì)沖“國(guó)際金融危機(jī)”、“托底、穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要政策工具，全國(guó)各地房?jī)r(jià)水漲船高。幾乎很少回撤的房?jī)r(jià)，致使過(guò)去20年，中國(guó)的房地產(chǎn)是尤為重要的“核心資產(chǎn)”。

人口與預(yù)期，正改變中國(guó)房地產(chǎn)的價(jià)值。在2018年“房住不炒”的政策調(diào)控下，投資者對(duì)房地產(chǎn)只漲不跌的預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)，而今年的個(gè)別“斷貸”事件，也讓“閉著眼睛買(mǎi)房”成為歷史。今年二季度央行調(diào)查顯示，預(yù)期房?jī)r(jià)上漲的比例已降至16.2%的歷史低位。此外，人口結(jié)構(gòu)的變化也在改變地產(chǎn)的價(jià)值。2016年，15-64歲人口升到10億并開(kāi)始見(jiàn)頂回落，這基本已是地產(chǎn)盛宴的高潮。

穩(wěn)態(tài)低波的“固收+”，也是很多人的“MR RIGHT”。相對(duì)于拼命存錢(qián)，其實(shí)更科學(xué)的策略是通過(guò)資產(chǎn)配置，拓展資產(chǎn)收益的邊界，并分散風(fēng)險(xiǎn)。在資本市場(chǎng)，投資收益和資產(chǎn)安全性往往是魚(yú)和熊掌的關(guān)系；但根據(jù)股債周期的不同和資產(chǎn)屬性的差異，合理的組合還是能既得熊掌又取魚(yú)。一個(gè)簡(jiǎn)單又經(jīng)典的股債3:7組合，長(zhǎng)期能取得更穩(wěn)健的投資績(jī)效，季度收益率中位數(shù)有所抬升，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。

權(quán)益資產(chǎn)：體感極差的時(shí)候，也是布局的好時(shí)候。如果說(shuō)市場(chǎng)像一個(gè)鐘擺，在極度悲觀(guān)與樂(lè)觀(guān)之間往復(fù)運(yùn)動(dòng)，那么“一年期滾動(dòng)”可以作為鐘擺上的指針。這一數(shù)據(jù)目前指向的時(shí)期，無(wú)一不是短期投資者體驗(yàn)極差，市場(chǎng)不斷磨底，但隨后投資收益逐步修復(fù)，甚至開(kāi)創(chuàng)牛市的時(shí)期。尤其是港股，近一年回報(bào)為-33.43%，已達(dá)到08年金融危機(jī)以來(lái)的新低。

港股或是存款下一站的重要去向之一。港股是近年來(lái)最落寞的市場(chǎng)，表現(xiàn)全球“墊底”。如果說(shuō)A股只是有些薄情，港股就是真絕情，“殺邏輯”的時(shí)候，片甲不留，毫不手軟。自2019年以來(lái)，恒生指數(shù)下跌35.82%，其余全球股指，除了俄羅斯RTS，均仍有不同程度的正收益。

“新舊”經(jīng)濟(jì)的兩大代表，估值水平都已殺到歷史極低水位。金融：被時(shí)代的車(chē)輪碾過(guò)后，估值屢創(chuàng)新低，目前水位已回落至0.18%。科技：在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“殺邏輯”后，已是一地雞毛，其估值在中樞上移的背景下，也殺到了2008年金融危機(jī)時(shí)的低位。

全球流動(dòng)性退潮，港股風(fēng)高浪急，沖擊最大的階段或已過(guò)去。對(duì)于港股這個(gè)離岸市場(chǎng)而言，全球流動(dòng)性的退潮會(huì)讓其更易“風(fēng)聲鶴唳”。今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已加息300BP，從當(dāng)前預(yù)期加息路徑看，已步入尾程，港股對(duì)加息的利空或已充分定價(jià)，未來(lái)的核心邏輯依然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈力度和政策強(qiáng)度。畢竟短期的情緒擾動(dòng)只是“噪音”，關(guān)鍵還是要回歸本源，雖然水龍頭“擰緊”，但基本面的強(qiáng)勁也可以對(duì)股市形成強(qiáng)力的支撐。

除了南下資金的長(zhǎng)情流入，港幣作為港股的傳統(tǒng)水龍頭，也已過(guò)了流動(dòng)性極度枯竭的時(shí)候。在滬港通開(kāi)通前，恒生指數(shù)和港幣M2同比高度相關(guān)。可以看到的是，港幣M2同比已從負(fù)增長(zhǎng)的泥潭中抽離出來(lái)，未來(lái)隨著海外流動(dòng)性壓力緩解，傳統(tǒng)水龍頭的修復(fù)有望對(duì)港股形成支撐。

一個(gè)“有故事”的數(shù)據(jù)：港股回購(gòu)?fù)仍鏊傥挥?9年以來(lái)高位。回購(gòu)數(shù)據(jù)包含了管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的展望和當(dāng)前估值的觀(guān)點(diǎn)，且表現(xiàn)出公司有足夠的現(xiàn)金或信用來(lái)源。從當(dāng)前看，港股回購(gòu)金額的同比增速已位于2009年以來(lái)的高位，也側(cè)面映射出了管理層的信心。

永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)，即使含著淚，也要鋪籌碼。泡沫與危機(jī)的呈現(xiàn)形式雖各有不同，但總是踏著相同的韻腳，而背后的規(guī)律都是一以貫之的“物極必反、否極泰來(lái)”，這也是自然的不變規(guī)律。